本周回顾：油价下跌，供求失衡的忧虑持续困扰市场；金价跌至五年低点，受强制性平仓盘推动，美国加息预期和美元走强也对金价不利。
深度阅读：近期一系列大宗商品的价格都正在下跌，凸显出在美国联邦储备委员会准备启动加息之际，围绕大宗商品投资的避险情绪正越来越高涨，投资者纷纷逃离这一市场。
本周回顾
***石油天然气世界银行将2015年油价预期上调至57美元/桶世界银行将2015年原油价格预期上调至57美元/桶，4月份做出的预期为53美元/桶，之前4-6月份当季油价上涨了17%。世界银行在7月22日发布的季度大宗商品市场展望中称，当季能源价格上涨12%，油价的上涨被天然气和煤炭价格的下跌抵消。世界银行预计能源价格较2014年的水平平均低39%。世界银行高级经济学家John Baffes称，尽管2015年价格预期只是小幅上调，大规模库存以及欧佩克成员国增加的产量意味着油价中期将可能保持低迷。
中国和沙特成品油出口增加 - 德国商业银行德国商业银行分析师称，中国6月原油加工量为创纪录的每日1,056万桶，这意味着中国原油加工量大幅高出其需求量。该行称，因此成品油净出口量在增加。据周二公布的贸易数据，中国6月出口柴油664,000吨，创下纪录。沙特同样变成了成品油的主要净出口国。该行称，这意味着炼油厂利润下降，炼油厂加工原油的动力会减弱，进而也可能令油价承压。
沙特6月对中国石油出口创2013年1月份以来最高水平渣打大宗商品研究部门负责人Paul Horsnell说，今年到目前为止沙特阿拉伯在中国石油进口中的占比较2014年略有增加，并且数据中没有证据显示沙特在维持或扩大中国市场份额方面存在较大问题。他表示，从6月份与5月份进口数据的明显差异中得出沙特市场份额出现了历史性转变的结论似乎为时过早。6月份沙特对中国出口原油较前月增长80%，至130.3万桶/日，为2013年1月份以来的最高水平。从绝对价值看，俄罗斯对中国的原油出口较5月份略有下滑，在中国进口原油中的占比从17%降至12%。
中国石油需求依然稳健花旗分析师Ivan Szpakowski说，6月份中国石油产品的总体表观需求同比稳健增长3.2%，上半年增长5.2%。他表示，煤油、沥青和汽油需求增长最快，并且柴油的表观需求增速也达到6.0%。Szpakowski还表示，沙特重新成为中国第一大原油供应商，5月份其市场份额的下降似乎只是偏离了轨道，实际上，从上半年看沙特的市场份额有所增加。
中国原油需求数字与硬着陆情况不符Energy Aspects称，终端原油需求数字似乎与其他指标的疲态相互矛盾，例如中国股市最近的下跌。该机构称，中国6月原油消费量为1,059万桶/天，同比增长3.5%。该研究机构称，股市表现和潜在经济健康状况明显脱节。对于石油而言，低油价环境带来了需求，低油价环境帮助了中产阶级并支撑了汽油、航空煤油和石油化学品的需求。该机构称，它不是在暗示原油需求增速将重返100万桶/天或者50万桶/天，并持续下去，但也没有预计需求将暴跌。
原油供应持续过剩的影响蔓延至成品油市场 德国商业银行称，原油供应持续过剩的影响蔓延至成品油市场，其中柴油表现最为明显。柴油目前因季节因素需求疲软。中国6月原油日加工量升至1,056万桶的纪录水平，意味着中国原油加工量严重高于自身需求。成品油净出口因此增加。据贸易数据，中国6月份共出口115.9万吨汽油和柴油，其中66.4万吨为柴油，创下纪录水平。同时，沙特因大量投资提高炼厂炼能，也成为主要的成品油净出口国。
原油市场再平衡过程需要更长时间Energy Aspects称，市场似乎已经背离原油曲线的后端。该机构称，上周伊朗核协议签署后，预计伊朗将从2016年开始向全球市场供应更多原油，这导致2016年12月期货合约上周下跌了2美元。除此之外，还有其他影响因素。该机构称，原油生产商被迫在当前价格进行对冲，从而保证他们能够获得足够的资金运营下去。此外该机构还表示，美国原油生产仍然强劲，巴肯页岩油5月份的产量高于4月份。该机构还称，欧佩克产量接近历史高点，所以原油市场的再平衡过程需要更长时间。
***金属中国6月底黄金储备达5,332万盎司 中国央行在上周五发布的公告中表示，中国截至6月底的黄金储备升至5,332万盎司，较2009年4月底的水平增加57%。中国央行称，从长期和战略的角度出发，根据需要，动态调整黄金的国际储备组合配置。中国并不定期披露其黄金储备规模。
中国缺失的黄金储备去哪了？中国央行上周五在时隔六年后首次公布了黄金储备数据。伦敦经纪公司Sharps Pixley首席执行长Ross Norman说，该数据显示，截至6月底，中国央行黄金储备为1,658吨，大约相当于预期储备的一半。花旗集团称，该数据表明中国央行每年大约买入100吨黄金，远低于此前的预期，该行不禁问道，剩下的黄金哪去了？中国央行是世界上最大的黄金投资机构之一，而且此前外界预计中国央行会分配2%的外汇储备用于购买黄金。最新数据说明，中国央行的黄金配置小于2%，这暗示交易员，中国这一全球最大的黄金多头眼下是看空黄金的。不过，花旗集团称，市场在解读这一数据时可能没有将其他因素纳入考量。该行指出，中国商业银行和珠宝商的黄金库存在增加，这说明黄金储备正从中国央行向商业部门转移。
中国金属需求的任何回升都将短暂 - 高盛高盛汇总的数据显示，大宗商品价格仍面临下行压力，因为上半年中国对金属和矿业大宗商品的需求经历了"硬着陆"。该行称，第二季度这一需求同比下降，为金融危机以来的首次。高盛预计未来几个月中国的需求将略微好转，不过任何回升都可能是短暂的。更重要的是，该行预计在需求滑坡之际，供给可能继续增长，进一步拉大供需差距。
高盛预测金价将跌破每盎司1,000美元高盛集团(Goldman Sachs)商品部主管Jeffrey Currie周二预测，金价将在逾六年来首次跌破每盎司1,000美元。投资者似乎也在一段时间之前就已对金价走势下了定夺。美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC)上周五发布的数据显示，对冲基金和基金经理持有的黄金空头头寸多于多头头寸，为2006年来首见。部分人士认为，现在正是买进黄金的时候，因市场几乎一致看空金价。但许多投资者指出，10年前金价位于每盎司400美元左右，因此在美元持续走强且对于美联储的加息预期愈来愈强烈之际，金价可能还有更多回跌空间。尽管希腊债务危机于本月稍早达到最紧张态势，经常在经济不确定性时期被视为安全港湾的黄金价格却继续下跌，进一步证明市场参与者对该金属兴趣缺缺。掌管51亿美元资金的Deltec投资长Atul Lele说，黄金是最后一个即将破灭的资产泡沫之一。
高盛预计明年年底铜价将跌20%高盛集团(Goldman Sachs)周三调低铜价预期，部分原因是该机构认为全球第二大经济体中国的需求将放缓。高盛大宗商品分析师莱顿(Max Layton)调低了铜价的短期、中期及长期预期，预计到明年年底，铜价的跌幅将高达20%。按照他的预测，到2016年年底，铜价将低至每吨4,500美元。铜价目前在每吨5,377美元附近。
铝价也许已经见底Argonaut Securities分析师Helen Lau认为，铝价已经见底。在触及六年低点后，LME铝期货价格在1,650美元/吨上方徘徊。Lau说，这一价格接近全球平均生产成本；当价格达到这个平均成本水平，边际成本冶炼企业不得不削减产能。不过，受产能增加和开工率上升支撑，中国铝产量创下纪录，这意味着市场仍面临供应过剩。Lau说，供应过剩和加息预期或将使铝价保持在低位。
金价走低不太可能吸引印度买家野村表示，全球金价本周跌至五年低位不太可能提振印度买家的需求，印度买家受弱季风影响减少了对黄金的购买。野村称，由于印度的绝大部分黄金消费来自农村地区的消费者，所以农业收入增速的下降可能是导致该国黄金需求趋弱的因素之一。印度上月下调了对季风降水量的预期，引发农业产出疲弱或推高通胀的担忧。因此野村称，本周金价以印度卢比计算3.2%的跌幅不太可能引发额外需求。不过印度即将迎来节日和婚礼季，若金价继续大幅走低可能会刺激印度买家的需求。
***钢铁矿石运价指数持续走高预示中国铁矿石进口增加 澳新银行称，散货航运活动的一个指标波罗的海海岬型船运价指数连续七个交易日走高，表明距离中国铁矿石进口恢复强劲水平已经不远。据钢铁指数提供的信息，周一铁矿石现货价格涨3.8%，至每吨51.90美元。澳新银行指出，尽管交易员们预计来自澳大利亚等国的供应将加速增长，铁矿石价格仍出现了稳健的上涨。该行还称，大连商品交易所九月铁矿石期货涨4%，为该合约开始交易以来的最大涨幅。
***公司中海油加拿大油砂项目成本据称将增加中国海洋石油(0883.HK)两年前通过斥资151亿美元收购总部位于加拿大卡尔加里的能源企业Nexen Energy ULC进军加拿大油砂行业。据知情人士透露，目前Nexen旗舰油砂项目的开发成本已累计超过80亿加元，预计还会进一步增长。《华尔街日报》头版文章报道称，这项位于艾伯塔、名为Long Lake的油砂项目2004年的最初预算为34亿加元，但到2007年就增加至61亿加元。中国海洋石油已表示，公司正致力于推进这项资本密集型项目。该项目于2008年开始生产重油，但仍较7万桶/天的额定产能低30%左右。
哈里伯顿与贝克休斯向欧盟反垄断监管部门提出350亿美元合并请求哈里伯顿公司(Halliburton Co. ,HAL)和贝克休斯公司(Baker Hughes Inc.)周四正式向欧盟提交了价值350亿美元的合并方案，从而启动了欧盟对这一料将面临反垄断机构反对的交易的评估。上述两家公司分别是业界排名第二和第三大的油田服务公司。
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投资者纷纷逃离大宗商品从原油、黄金、铜到棉花、糖类等等的一系列原材料价格都正在下跌，凸显出在美国联邦储备委员会（简称：美联储）准备推出将近10年来的首次加息之际，围绕大宗商品投资的避险情绪正越来越高涨。
周一，美国原油价格盘中一度跌破了每桶50美元，这是4月以来的首次。黄金则下跌2.2%，至五年来最低水平。
此次下跌延续了近几个月以来大宗商品市场跌速加快的颓势。美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)上周五公布的数据显示，对冲基金和其他投资者中，黄金的空头头寸规模2006年以来首次超过多头。投资者也削减了原油多头头寸，降至3月以来最低水平。
基金数据提供商EPFR Global称，2015年第二季度，投资者们从大宗商品基金中撤资额达到11亿美元左右。
拉动大宗商品走低的因素是，有关美联储未来数月将提高借款成本的预期。投资者认为，这将进一步刺激美元升值，给普遍以美元计价的大宗商品价格构成更大压力。若美元升值，那么原材料对于海外投资者而言就会变得更贵；与此同时，加息也会吸引资金涌入收益率高的资产、逃离大宗商品──后者无法为持有者带来什么回报率，而且经常需要他们自掏储存成本。
投资公司Tyche Capital Advisors管理人士查希尔(Tariq Zahir)称，美元将进一步走高，这无疑是油价面临的一个重大不利因素。
大宗商品价格回落的影响正在波及金融市场和全球经济。加拿大和澳大利亚等大宗商品生产国的货币正在随出口收入的下降而走低，影响了经济增长和就业市场。随着大宗商品价格跌向生产成本，在一些情况下甚至低于生产成本，那些开采铜矿和钻探石油的企业也在承压，被迫停产或面临潜在损失。
此外，在美国经济持续复苏、欧洲经济好转以及全球央行宽松政策的帮助下，全球股市和债市走势强劲，也加剧了大宗商品市场的压力。
经纪公司INTL FCStone Inc.的策略师迈尔(Edward Meir)表示，现在的问题是选择想投资的资产种类，对许多投资者而言，大宗商品不属于该资产种类。
许多投资者是在上个十年初期大宗商品市场出现历史性牛市行情之时进场的，当时美元在走低，许多人担心全球大宗商品的供应将无法满足不断膨胀之人口的需求。如今美元接近12年高位，分析师们称，在美联储加息时，美元可能会进一步升值。
美联储主席耶伦(Janet Yellen)上周表示，美联储正朝着年内加息的方向迈进，前提是当前较快的经济复苏步伐能够持续。
在全球供应充裕的背景下，粗糖价格周一下跌了4.4%，至11.44美分/磅，创2009年1月份以来最低水平。今年迄今，巴西货币雷亚尔兑美元下跌了17%。巴西企业通过增产来弥补美元销售额下降的影响。巴西是全球最大的产糖国。
大宗商品的抛售潮对金价的冲击尤为严重，黄金价格目前较2011年8月份欧元危机之际创下的结算价历史高点1,888.70美元/盎司下跌了41%。金融危机之际投资者竞相回避高风险资产，因而涌向黄金，他们相信动荡时期黄金比股票或债券更保值。当时，许多投资者认为，政府为应对动荡所采取的措施可能引发破坏性通胀。
但这种想法并没有成为现实，最近几年里持有黄金的投资者遭受了打击。全球股市飙升之际，从股市赚钱更容易一些，因此基金经理们不愿把资金配置给黄金。
投资者们称，现在，随着加息临近，黄金的前景变得更加黯淡。
太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)的约翰逊(Nicholas Johnson)谈道，美联储的立场相对紧缩，这在推动美元走强的同时也推高了美国国债收益率，这两个因素都对金价造成了打压。约翰逊参与管理的170亿美元基金投资了数个大宗商品项目。
他说，如果他们对于美元和美国国债收益率的预期成真，这或许意味着金价将进一步走低。约翰逊表示，他差不多在一周之前抛售了金价看涨头寸。
与此同时，加拿大、澳大利亚与新西兰的央行却在下调利率，以此应对油价、铁矿石以及奶制品价格下跌对各自经济产生的影响。随之发生的是，由于贷款成本降低以及经济增长预期值下调，这些大宗商品出口国的货币汇率也受到打击，纷纷降至近六年来的低点。
今年以来，澳元兑美元已累计下跌9.8%，跌至0.7372美元。新西兰元兑美元今年重挫16%，跌至0.6567美元。同样是今年，加元兑美元已下跌11%，至1美元兑1.2995加元。
此外，美元兑墨西哥比索周一首次收于16比索上方，该汇率今年迄今已上涨8.6%。墨西哥比索之所以承压，不仅是因为油价下跌，更是因为投资者担心美国的加息前景将减弱墨西哥比索的吸引力，从而令其跌势进一步扩大。
Ira Iosebashvili / Tatyana Shumsky编辑：杨熙(xi.yang@wsj.com)（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。）
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